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最新皇冠登录:大宗商品研究方法论:现货、期货、股票的三重境界

日期:2020-02-14 浏览:

  01大宗商品的四角关系

  关于大宗商品,国泰君安研究团队一直在思考下面四者之间的多角关系:大宗商品现货价格、大宗商品期货价格、大宗商品上市公司股票价格(假设上市公司业绩只受大宗商品价格影响,

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,不受其他因素影响)以及大宗商品股票期权价格。


最新皇冠登录:大宗商品研究方法论:现货、期货、股票的三重境界  本文作为国泰君安大宗商品研究方法论系列之一,将集中论述大宗商品现货价格与大宗商品股票之间、大宗商品现货价格与大宗商品期货价格的区别与联系,并寻找其中的连接。

  02商品与股票

  你是你,我是我,我们真的不一样

  2.1 大宗商品现货与股票研究存在维度上的区别

  大宗商品现货研究与大宗商品股票研究固然存在千丝万缕的联系,但我们认为二者本质上是属于不同的维度,以商品研究的方法来决定股票投资则会出现质的错误。


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  首先,大宗商品现货价格本质上是“物”的价格,而股票的价格本质上是“人心”中的价格。

  其次,大宗商品现货价格的研究要研究供给与需求、产能和产量、库存与销售等之间的关系,要研究资源的供给、劳动力的供给、全球资源分布,要研究新建产能的时间周期、在建工程的资本壁垒等。

  供给端要研究产能产量、主要企业的固定资产规模、新建产能的规模、新建产能的时间周期、新建产能的资本规模等等;需求端要研究下游的需求总量的变化、下游的购买能力等等,从企业端看到的是销量和库存的状况。

  但是大宗商品股票价格的研究是对预期的研究,根据DDM模型,企业价值决定于企业未来现金流,而后者其实就是人们的预期。

  再次,大宗商品现货研究的核心是供给与需求,然后观察价格的变化,本质上是经济问题大宗商品股票价格研究是金融问题,二者之间不是绝对的对应关系,是经历了曲折的变化,大宗商品价格为基础,大宗商品股票价格是对未来一段时间商品价格走势反应在企业价值变化上的预期。


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  最后,大宗商品现货价格变动是点到点的变动,变动幅度的轨迹是线段,大宗商品股票的变动是线到线的变动,变动幅度的轨迹是面积。一个时间点上大宗商品价格的波动可能会影响这个时间点上相关大宗商品股票价格的波动,但是后者的变动幅度不是取决前者的波动幅度。

  关于第四点,可能很多投资者不便理解,为便于说明,可见上图,某大宗商品现货价格从A点移动到B点,移动轨迹(也即价格变化幅度)为线段AB;而大宗商品股票我们认为是预期在现在投影(类似微积分的概念),大宗商品股票价格变化,如从图中的从线OC到线OD的变动,其面积差为预期利润的变动,折现后为公司价值的变动,价值的变动幅度为股票的变动幅度。

  另外,从这一点也可以看出,二者是不同维度上的比较,线是一维,面积是二维。


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2.2. 从商品到股票的跨越仍需证券研究的“2+1”思维

  虽然大宗商品研究与大宗商品股票研究属于不同维度,但不可否认是,二者确实存在千丝万缕的联系。

  首先,在假设大宗商品上市公司业绩只受大宗商品价格变动影响、不受其他因素影响的情况下,大宗商品价格变动与相应上市公司业绩的变动存在对应关系,此时仍然是同一维度上的联系,这部分也是所有投资者能够清楚看到的部分。